张永军（中国国际经济交流中心副总经济师）
　　美国东部时间10月26日上午，美国商务部经济分析局发布了2023年三季度美国国民经济核算数据，三季度美国经济环比折年率增长4.9%。这一增速比上季度高了2.8个百分点，明显高于正常水平，但数据发布当天美国股市反应不佳。如何看待美国三季度的经济形势及其未来走势？
　　首先，美国三季度GDP环比增速较高，主要受消费和补充库存及公共支出的影响。根据公布数据，美国三季度GDP环比增速较高，主要是由于受到消费和投资的拉动。三季度美国私人消费环比折年率增长4.0%，对GDP增长的贡献率达到56.6%，拉动GDP增长2.69个百分点；私人投资环比折年率增长8.4%，对GDP增长的贡献率达到30.8%，拉动GDP增长1.47个百分点；公共消费和投资支出环比折年率增长4.6%，对GDP增长的贡献率达到16.1%，拉动GDP增长0.79个百分点；这几个分项的增长速度都高于正常水平。
　　三季度美国GDP增速较高，但其中有两方面的问题需要解释。一是三季度美国私人消费环比折年增长率较高，但美国三季度私人家庭收入环比下降1%，正常情况下私人家庭收入下降，不应该支持私人家庭消费较快增长。近两年对此现象的一种解释是，由于疫情期间美国政府对私人家庭发放了大量救助和补贴款，造成私人家庭账户上拥有较多存款，短期收入下降并不会马上影响到家庭消费支出。如果说这种解释是有一定道理的，对于三季度的数据还存在一个问题，就是在这种情况下，私人家庭储蓄占可支配收入的比率达到3.8%，与正常情况相比并没有出现下降，而且比2022年全年的水平还略高0.1个百分点，这是比较令人费解的，有待进一步观察。
　　另一方面值得关注的问题是，三季度美国私人资本形成额对GDP的拉动作用比较强，但其中美国私人固定资本投资增长并不明显，主要受库存增加的影响。按照可比价格计算，三季度美国GDP环比折年增长额为2662亿美元，私人资本形成增长额为819亿美元，但其中固定资本投资形成增长额仅为78亿美元，库存增加了656亿美元。问题在于，美国三季度私人消费尤其是商品性消费的增长较快，环比折年增长率达到4.8%，而同期内工业产出接近于0增长，商品库存不应该有较明显的增加。
　　房地产库存的变化也不能充分解释美国库存的大幅度增加。根据相关报道，6月底美国有108万户待售房屋；截至9月底，美国待售房屋数量为113万套；三季度美国待售房屋增加了5万套。2023年9月，美国二手房屋（包括独栋别墅、联排别墅、共有式公寓和合作公寓）的平均价格为39.43万美元；由此推算美国房屋库存额增加200亿美元，待出售房屋的增加，仅能够解释库存增加总额的一小部分，其他部分依然成谜。
　　美国三季度GDP增长较快，通常情况下股市应该出现积极反应，但美国三季度GDP数据发布后，当日美国三大股指均出现下跌。其中道琼斯指数下跌0.76%，标准普尔下跌1.18%，纳斯达克下跌1.76%。美元汇率指数当天也没有上涨，反而出现轻微下跌。美国原油期货价格出现较明显的下跌，跌幅超过2%。
　　为什么会出现这样的情况，可能有两方面的原因。一是美国GDP增长较快的情况下，近期消费价格上涨步伐有所加快，9月份同比上涨率达到3.7%，还明显高于美联储2%的目标水平；同时，失业率保持低位，9月份为3.8%；这种情况下市场担心美联储再次加息的可能性加大，由此将对证券市场造成不利影响。二是从预期的角度看，市场对美国四季度和明年的经济形势仍然存在疑虑，特别是当前美国证券市场与政府部门杠杆率均处于历史较高水平，在美联储持续加息的情况下，较高的利率水平易引发金融风险，美国面临的金融风险将随之上升并可能向外部溢出，反过来对美国经济造成影响。
（文章来源：21世纪经济报道）