中信建投证券日前在京举行中国特色估值体系建设高峰论坛，中信建投证券首席经济学家黄文涛发表演讲时提到，统筹发展与安全，应是构建中国特色估值体系的特点之一，符合产业升级方向和国家战略的领域，估值体系理应重塑。
　　黄文涛向《华夏时报》记者指出，应对依托央国企服务国家战略等现实逻辑的国企，给予一定估值溢价，具体有四类。
　　“中国特色估值体系的提出，本质上是中国优势资产重估。”此前另一家券商分析师向记者表示，国央企估值重塑主要在于重新评估转型后竞争力提升的企业，即国央企改革和产业转型带来的成长型国央企的价值重估。
　　汇添富基金指数与量化投资部基金经理晏阳在论坛上指出，有关方面提出要探索建立中国特色估值体系时，其实前面有一句话，就是要研究不同类型企业的估值逻辑，这意味着，中国特色估值体系的提出，不是专门针对央国企而言，而是针对各类企业，现在大家把重点放在央国企，是因为估值不合理的现象在央国企这一类型企业里面特别突出。
　　嘉实基金指数投资部副总经理刘珈吟在论坛中表示，要从三个方面去理解中国特色估值体系中的“特”字。
　　机构大咖论道
　　2022年11月21日，证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上表示，要探索建立具有中国特色的估值体系。自此，“中特估”成为市场热议的投资题材，尤其是2023年以来，“中特估”和人工智能为代表的数字经济板块成为今年最重要的两条投资主线。
　　嘉实基金指数投资部副总经理刘珈吟在日前召开的论坛中表示，中特估是带有中国特色的、符合中国国情的一套估值方法，需要更多地关注怎么去解读这个“特”字：“我们中国确实从文化、政治、经济包括社会环境上，都跟西方国家有很大的差异，所以怎么去正确地认识，中国社会体制下的一系列企业特征，就是‘特’的第一个含义。”
　　“第二个，怎么才是符合中国国情。”刘珈吟认为，现在中国经济正在进行一个结构转型或意识转型，所以我们确实需要去更多关注不同企业在经济转型中状态和未来长期的发展，可能需要给予它们更多的帮助，除了短期盈利方面的一些考量外，还要从更长维度看经营能力的发展以及是否是服务于整体国家战略。
　　“第三个，在中国经济体系中，不只有央国企，还有民营企业，所以这一套估值体系的建立，我相信其实也不仅仅是针对央国企，而是针对所有在中国的企业，可以以更长的维度、更科学、更全面、更精准的一个评估的方式，去衡量它不管是现在还是未来的价值。”刘珈吟认为。
　　银华基金ETF投资运营官王帅则认为，第一，要看到我国的市场经济体制和产业结构，都是具有鲜明的中国特色的，也是具有时代特征的，所以谈论“中特估”一定是以此为基础，构建出来一个具有中国特色和符合时代发展特征的一个估值体系，它是符合国家战略需要的估值体系，而不是简简单单参考引用国外的估值体系，一定要把企业的股东员工、社会责任这些因素都考虑进去，这几个因素，实际上对提升企业的稳定成长，提升企业的价值是具有非常大的作用的。
　　第二，王帅进一步表示，稳定的现金流，包括长期的ROE等等，也对企业的估值发挥着重要的作用，“中特估”一定要考虑这些因素；第三，“中特估”的一个核心在于重塑国企央企的估值，怎么重塑呢？具体的抓手仍然是，要通过深化国企改革这样的路径去做，所以一方面要上面有政策的引导，另一方面，下面还要有一个估值体系的重构。
　　汇添富基金指数与量化投资部基金经理晏阳则指出，证监会主席首次提出要探索建立中国特色估值体系时，其实前面还有一句话，就是要研究不同类型企业的估值逻辑，所以，中国特色估值体系不是专门针对央国企，而是对于各种类型的企业，都要去研究它的估值逻辑，现在大家把重点放在央国企，是因为估值不合理的这个现象，在央国企这一类型企业里面特别突出。
　　从价值实现和价值创造角度去看，晏阳称，如果用资产负债表的质量，去评估央国企这一类企业的价值创造的能力，会发现，不管是从盈利能力还是成长能力，它们现在的价值创造能力已是非常强，但是在价值实现这个环节，如果从资本市场给它们的估值这个角度去看，似乎并没有给到一个很好的价值实现。而中国特色估值体系，就是要从央国企的价值创造到它的价值实现这个环节，架起一座价值传递的桥梁。
　　四类国企应有估值溢价
　　“统筹发展与安全，应是构建中国特色估值体系的特点之一。”黄文涛称，围绕新发展格局，对科技创新、产业结构升级、ESG等领域的行业或企业给予更高价值认可；围绕新安全格局，对安全与发展并重的商业模式、相关行业、上市公司给予更高价值认可。
　　细分来看，哪些国企会有一定的估值溢价？黄文涛表示，应对依托央国企服务国家战略等现实逻辑的国企，给予一定估值溢价，具体有四类。
　　一是受益于传统行业改革的国有企业，二是服务国家战略、承担公共责任的国有企业，三是生存能力强，能够穿越周期的国有企业；四是全面注册制背景下，具备资产重组能力的国企和国企集团存在优质资产注入的国企。
　　具体来说，出于产业结构转型升级和可持续发展需要，针对传统行业的供给侧改革有利于部分央企国企价值提升。以煤炭行业为例，经历供给侧改革后国有企业占主导地位，中长期来看投资价值突出。
　　黄文涛认为，结合当前的基本国情和发展需要，对于社会责任承担较多、就业贡献较大，有利于国计民生和“集中力量办大事”的行业给予更高价值评价。考虑到其中参与者多为央企、国企，应给予一定估值溢价。
　　2008年金融危机、2020年疫情爆发等外生冲击下，国有企业相对民营企业体现出更强的穿越周期、维持生存的能力，具备更低的尾部风险。全面注册制背景下势必会出现并购重组和更激烈的市场竞争，并购重组等行为有利于国有企业资产负债表的改善，市场竞争则有利于优质国企脱颖而出。
　　A股央企PE约13倍
　　目前，央企控股上市公司总资产占A股全市场近6成，营业收入占比超5成，净利润占比近6成，但相关上市公司的市场表现不理想，估值水平整体偏低。
　　截至2023年2月27日，万得全A总市值90.7万亿元，国有上市公司47.8万亿元，市值占比52.7%。万得全A的市盈率（PETTM）中位数为27.3倍，而国有上市公司的估值中位数仅为20.7倍。而A股央企PE为13倍、PB为1.5倍，大幅低于A股整体估值。
　　2023年全国两会提出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。“高质量发展发展意味着产出增速下降和增长质量提高，经济基本面由高增长、高通胀、高波动转向中增长、低通胀、低波动，不可避免会影响资本市场的估值体系。”黄文涛在论坛上如是说。
　　事实上，全世界范围来看，估值体系无绝对标准且不断发展。各国股市的估值体系由发展历史、货币政策、市场制度、市场结构和公司经营状况等多种因素决定。海外估值体系正不断发展变化，当前正发生可持续发展或ESG方向的结构性转变。
　　针对借鉴ESG投资理念来提升央企估值，中信建投证券多因子与ESG策略研究负责人徐建华强调，提升央企ESG体现了国家、社会和产业三个方面的领先价值。
　　国家价值方面，央企是国家重大发展战略的执行者，在服务国家重大战略有基石性和示范性作用，并肩负着加快建设世界一流企业的重大任务，提升ESG理念有助于央企打造成领军企业。
　　社会价值方面，央企是促进区域协调发展和社会和谐的重要力量。ESG符合央企上市公司高质量发展的内在要求，有助于促进资本市场资金流入央企，充分发挥央企服务民生保障的作用。产业价值方面，央企在涉及国计民生、基础性行业领域往往居于核心地位，其辐射带动作用将带动产业链内中小企业ESG的协同发展。
　　如何提高估值？
　　黄文涛认为，国有企业既要“练好内功”提高核心竞争力，又要“修炼外功”，加强资本市场沟通。
　　在具体途径上，第一，强化主营业务，优质资产重组，优质资产注入，剥离非核心业务和过重的社会职能，专注重点领域发展，提高资产质量（如ROE），必要时可进行资产重组、吸收合并等。
　　第二，通过优化治理结构、激励机制的方式推进市场化改革，降低代理人风险，运用市场规则提高企业竞争力，从而提高国有上市公司估值。
　　同时，加强资本市场各方主体参与。一级市场应该引导支持战略投资者等积极参与国有上市公司混合所有制改革，从而有效提升国有上市公司的市场化程度；二级市场应鼓励专业研究机构、投资机构挖掘国有企业价值，投向优质的国有上市公司，从而增加国有上市公司市场化改革的动力，增强公司股票流动性，提升活跃度，促进国有企业价值重估。
　　“进一步的，海外国有上市公司应在当地加强宣传力度，树立国有上市公司良好形象，讲好中国故事；A股国有上市公司应策划组织宣传活动和专业投资者沟通交流活动，提高其知名度、美誉度和市场认可度。同时，建立丰富的央国企指数，引导鼓励市场发行指数基金。”黄文涛称。
（文章来源：华夏时报）